记者丨吴斌

编辑丨和佳 黎雨桐 李莹亮

美国关键通胀数据超预期回落，但抗通胀之战仍难言胜利。

7月15日美股盘前公布的数据显示，美国6月PPI同比增长5.5%，预估为6.2%；环比下降0.3%，预估持平。美国6月核心PPI同比增长4.7%，预期增长5.2%；环比增长0.2%，预期增长0.4%。

PPI数据环比意外录得下跌后，现货黄金短线拉升近20美元。

此前，据央视新闻报道，美国劳工部14日发布的数据显示，尽管美国6月CPI同比涨幅从5月的4.2%回落至3.5%，但仍显著高于美联储2%的通胀目标。能源价格下跌是当月消费者价格指数涨幅回落的最大因素，抵消了住房和食品等其他领域的价格上涨影响。

随着美国与伊朗冲突再度升级、油价重新上涨，市场仍未排除美联储今年晚些时候加息的可能性。美联储主席沃什在国会首秀时也强调，美联储“绝不容忍持续高企的通胀”，并不认为一份疲软的CPI报告就意味着通胀问题已经解决。

6月CPI的回落固然为紧绷的市场带来一丝喘息之机，但无论是地缘冲突的暗流涌动，还是人工智能浪潮的推波助澜，都预示着抗通胀的“最后一公里”注定不会平坦。

CPI放缓难掩隐忧

整体而言，6月美国CPI全面不及预期。6月CPI环比大幅下降0.4%，出现了2020年以来的首次环比负增长；6月CPI同比增长3.5%，低于预期的3.8%。剔除能源和食品价格后，美国6月核心CPI同比增长2.6%，此前预期增长2.8%；环比持平，此前预期增长0.2%。

源达信息证券研究所所长吴起涤对21世纪经济报道记者表示，美国6月CPI数据大幅回落、全面低于市场预期，是近期美国通胀降温最超预期的信号。此次CPI环比负增长，核心通胀也同步回落，说明此前持续顽固的通胀势头已经出现实质性降温。一方面，能源价格回落、商品端价格持续降温，为整体通胀下行提供了主要支撑；另一方面，剔除能源、食品的核心CPI环比持平、同比显著走低，也意味着黏性较强的服务业通胀、住房通胀压力正在逐步缓释，美国通胀的内生降温趋势已经显现。

从结构上看，东吴证券首席经济学家芦哲发现，核心商品、居住通胀和超级核心通胀广泛走弱，其中既包含关税退税、高利率和财政脉冲退坡等基本面因素，也包含通讯服务、车险下跌等偶发性和滞后性因素。美伊冲突以来，除了存在居住通胀技术性因素的4月以外，美国核心CPI环比均不及预期，反映了高油价对需求或产生了更大的抑制效应。

通胀扩散度方面，6月通胀扩散指数同步回落，这意味着前期高油价尚未显著推高通胀广度，也没有形成明显的二轮扩散效应。

对于后续通胀走势，吴起涤提醒，不能仅凭单月数据就判定通胀风险出清，未来通胀的不确定性依然集中在地缘冲突等外部变量上。当前中东局势持续紧张，全球能源供应链、区域物流贸易存在扰动风险，一旦局势继续升级，原油、工业品价格很可能反弹，会直接对冲当前的通胀降温效果。除此之外，美国劳动力市场整体韧性仍在，薪资增速的黏性、消费需求的支撑力，都会对通胀数据有影响。总体来讲，当下是通胀阶段性降温，但风险并未完全解除，通胀回落不会是一帆风顺的直线过程。

美联储主席释放鹰派信号

在CPI数据出炉之际，沃什在国会听证会上淡化单月数据影响，重申对高通胀零容忍，誓言要恢复价格稳定。沃什释放的信号偏鹰派，他承诺将“确保货币政策重回正轨”，并解决过去五年困扰央行的通胀问题。

美联储主席凯文·沃什 图/新华社

吴起涤分析称，面对超预期降温的通胀数据，沃什淡化单月数据的参考价值，没有顺势释放转向宽松的信号，反而重申对高通胀的零容忍态度、坚守价格稳定的核心目标，足以说明美联储并不会被单月数据所影响，政策重心依然牢牢锚定“彻底根治通胀”的目标，不会因为短期数据好转就放松警惕。这也印证了美联储当前的核心思路：宁可维持偏紧政策等待通胀彻底企稳，也不急于调整政策，避免通胀反弹。

需要注意的是，沃什在出席众议院听证会时誓言，如果遭到白宫施压，他将“做好本职工作”。这是他迄今为止就如何应对白宫压力所作出的最直接表态。

未来通胀目标的实现面临一系列挑战。吴起涤认为，美联储想要实现2%的通胀目标、彻底解决长期通胀难题，目前仍面临三重核心挑战。第一是通胀黏性尚未完全消退，虽然整体和核心通胀下行，但服务业、住房等关键领域的价格回落速度偏慢，仍是阻碍通胀回归目标的核心阻力。第二是外部地缘风险持续扰动，中东冲突、全球能源和大宗商品价格波动，随时可能从输入端推升美国通胀，给政策调控带来不确定性。第三是经济韧性与政策约束的矛盾，当前美国劳动力市场稳定、经济基本面没有出现明显衰退，会支撑消费和薪资水平，一定程度上抵消货币政策的紧缩效果，让通胀回落节奏放缓。除此之外，单月数据的波动性较强，美联储需要持续验证通胀下行的持续性，这也让政策调整的节奏更加谨慎。

可能推高通胀的另一个因素是超大规模云厂商在人工智能基础设施上的巨额投资。市场对存储芯片和处理器的需求激增，半导体价格飙升，进而引发了笔记本电脑、平板电脑和电子游戏主机的涨价。计算机软件及配件价格6月环比上涨2.3%，同比涨幅达到创纪录的17.4%。

加息与否未有定数

美国通胀涨幅意外急剧放缓，交易员们纷纷撤销了对美联储最早可能在7月加息的押注。不过，在多重不确定因素影响下，美联储货币政策走向未有定数，仍可能在今年晚些时候加息。

结合本次CPI数据和美联储最新表态，吴起涤认为市场加息预期降温是合理的，今年美联储再度加息的概率已经大幅走低，基本可以排除激进加息的可能。本轮通胀超预期回落，叠加核心通胀持续走弱，已经大幅弱化了美联储继续加息的必要性。从当前数据来看，通胀下行趋势明确，美联储没有必要通过进一步加息来加码紧缩，后续政策的核心基调将从“抗通胀”转向“观察验证、维持稳健”。

向前看，芦哲预计，在油价仍然反复的背景下，7月CPI同比反弹的概率较大，但难以回到5月高点。从趋势看，在油价反复而不失控的基准假设下，预计7—8月美国经济总需求与经济数据将受到前期宽财政脉冲消退、金融条件收紧、世界杯结束等因素影响而走弱，因此，年内美联储或难加息，8—9月公布的7—8月经济数据将继续给加息预期降温，带动宏观流动性逐步改善。

在美联储放弃固定前瞻指引、坚持数据依赖的框架下，吴起涤认为，年内政策走势并非完全固化，并非绝对“无加息可能”。可以明确的是，美联储已经没有大幅加息空间，但如果后续出现黑天鹅事件，比如中东局势急剧恶化导致能源价格大幅飙升、通胀数据意外反弹，美联储不排除重启小幅加息的可能，这也是沃什持续保留鹰派立场的核心原因。

整体来看，美联储货币政策会持续关注后续通胀与就业相关的核心数据，短期大概率维持当前利率水平不变，静待通胀、就业、地缘风险等维度的持续验证。

SFC

出品丨21财经客户端21世纪经济报道

编辑丨黎雨桐