【文/羽扇观金工作室 李丽梦】

7月3日，国家金融监督管理总局黑龙江监管局官网上挂出了一则批复，同意中融国际信托有限公司依法进入破产程序，落款日期是4月13日，没有提到“兜底”、“过渡期安排”等。

图为国家金融监管总局官网发布

中融信托破产清算标志行业风险处置进入新阶段：对于规模巨大、资不抵债、无重组价值、违规资金池问题根深蒂固的机构，监管不再强行安排国资纾困、不再统一平均打折，完全依靠司法清算实现风险出清，彻底落地 “买者自负”，消除刚性兑付最后的政策兜底预期。

三年，从六千亿到归零

很多人对中融信托的印象，还停留在它巅峰时期的样子：受托管理资产超过六千亿元，背靠中植集团，被市场默认为"大而不能倒"的样本。

中融信托成立于1987年，前身为哈尔滨国际信托投资公司，2002年经重组更名。据天眼查，其股权结构为：经纬纺织机械股份有限公司持股37.47%、中植企业集团有限公司持股32.99%、哈尔滨投资集团有限责任公司持股21.54%、沈阳安泰达商贸有限公司持股8.01%。

图为中融信托股权架构

崩塌的速度超出所有人预料。

2023年6月起，中植系定融产品全面停兑，中融信托资金池产品随之陷入兑付困难，近15家A股上市公司公告受到影响。同年8月末，大股东经纬纺机主动申请从深交所退市。9月中旬，中融信托公告部分信托产品无法按期兑付，与建信信托、中信信托签订了《委托管理服务协议》。

此后形势急转直下。2024年1月中植集团破产清算，2025年中融信托被评估为资不抵债，2026年4月监管批准破产清算，7月正式进入破产程序。

从产品陆续违约到获批破产，前后不过两年多时间。这个速度，值得所有人认真想一想。

中融信托最终走向破产清算，而不是像安信信托那样重组、像四川信托那样重整，核心原因只有四个字：资不抵债。更直白地说，没有找到愿意接盘的白衣骑士。

中融信托停兑产品规模高达3500亿元，这个数字，相当于某西部省份省会城市两年的财政收入。在中植系316家关联企业实质合并破产清算案中，信托类债权申报总额高达1731.63亿元，其中仅中融信托申报的23款信托项目就涉及金额1725.91亿元，临时确权239.59亿元。

这一次，监管甚至没有给市场留下"猜人"的空间。没有纾困基金，没有接盘方，只有那六个字：依法进入破产程序。

"大而不能倒"，死于2026

"大而不能倒"（Too Big to Fail）这个概念，诞生于1984年的美国。当时美国大陆伊利诺伊国家银行因巨额坏账濒临倒闭，因其与超180家银行存在业务往来，美联储史无前例地出手救助。国会议员斯图尔特·麦金尼在听证会上首次用"Too Big to Fail"来形容这家银行，该短语由此正式进入公众视野。

2008年，雷曼兄弟倒闭引爆全球金融海啸，AIG等机构获得政府大规模救助，"大而不能倒"从此成为金融界尽人皆知的潜规则。

中融信托的破产，意味着这个潜规则在中国金融业的一次彻底终结。过去，金融机构出问题，常见的处理路径是重组、注资、找白衣骑士接盘，市场也习惯了这种"有爹可拼"的侥幸。中融信托之后，所有人都应该明白：大，不是不死的理由。

对于中融信托的投资者而言，破产清算带来的影响是具体而残酷的。

首先，信托产品具有独立性，不会在破产程序中被"打通"兑付。每一只信托产品对应不同的底层资产，底层资产好就兑付多，底层资产差就兑付少。中融信托的产品分为两类：一类是底层投向不明确的产品，暂时没有兑付迹象；另一类是有明确底层投向但项目逾期发生风险的产品，这类有陆续退出的，也有难以解决的，因底层而异。

其次，清偿率存在高度不确定性。中融信托因资不抵债，无法足额清偿投资者损失。投资者将作为债权人参与破产分配，最终能拿回多少，取决于资产处置情况和债权清偿顺序。

更重要的是认知层面的转变。正如业内专家杨祥所言，投资人必须改变一个认知："买信托产品，本质是承担风险换取收益，不是把钱存进一个更高利息的银行。这个认知不建立起来，下一个'中融'迟早还会出现。"

"卖者尽责，买者自负" 这八个字，正在从监管文件走进现实。

十年风险处置，四个案例，一条曲线

中融信托不是第一家出问题的信托公司，也不会是最后一家。理解它的意义，需要把它放在中国信托业风险处置的十年进程中来看。

2010年代是中国信托业的黄金十年。信托公司凭借"通道业务"和"资金池"模式，管理资产规模迅速膨胀，成为仅次于银行的中国第二大金融子行业。然而，规模的狂飙突进掩盖了深层隐患：公司治理失效、业务模式失衡、风险管控缺位。

安信信托是这场盛宴中最激进的玩家之一。2018年，安信信托产品开始集中逾期，风险大幕正式拉开。此后数年间，四川信托、华信信托、中融信托相继爆雷。

回顾这四个案例的处置历程，可以清晰地看到一条处置模式的迭代曲线：

安信信托：探索与开创。 在缺乏成熟先例的情况下，走出一条"受让+重组"的路子，耗时漫长但为后来者提供了经验。2023年完成重组，更名为建元信托。

四川信托：制度化与规范化。 在安信经验基础上完成升级，通过司法破产重整程序，在法律框架内完成债务清理和股权重组。2025年重整终结，蜀道集团入主，更名为天府信托。这一路径更加规范透明。

华信信托：效率化与专业化。 设立专门国资处置平台，快速完成个人投资者受益权收购，签约率高达95.5%，通过公开拍卖核心金融资产实现偿债，体现市场化处置方向。

中融信托：差异化与终局化。 破产清算，没有重组，没有重整。对于风险规模过大、结构过于复杂、已不具备持续经营基础的机构，这是更为现实的选择。

安信、四川、华信、中融，近8年间四场标志性风险处置，拼出了一条完整的路径：从行政化维稳，到市场化处置，再到分层出清。

这条路径的核心，是重新厘清信托法律关系中的三方责任：股东承担资本损失吸收义务，监管履行风险预警与督导职责，投资者遵循“卖者尽责、买者自负”的基本原则。中融信托的破产清算，作为这条路径上最具分量的里程碑，彻底终结了市场对刚兑和兜底的最后幻想。

风险出清从来不是目的，而是手段。当标准化、分层化、法治化的处置体系逐步落地，那些靠牌照和隐性担保吃饭的日子就真正过去了。剩下的问题只有一个：信托公司拿什么证明自己配得上这份信任？

这才是中融信托破产之后，行业真正需要回答的问题。

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