文:权衡财经iqhcj研究员 余华丰

编：许辉

即将上会的南通联亚药业股份有限公司（简称:联亚药业）拟在创业板上市，保荐机构为中金公司。本次拟公开发行股数不超过13,373.9563万股，不低于本次发行后总股本的10%（超额配售选择权行使前）。公司拟使用募集资金9.5亿元，用于生产基地建设项目、研发中心建设项目、药物研发项目和补充流动资金。

产业化基地项目预计投资总额为61,930.00万元，包括生产基地和研发中心建设项目，项目建成达产后，预计将新增10亿片剂和1亿颗胶囊产能。报告期内，公司片剂产能利用率为82.41%、96.27%及88.98%；胶囊产能利用率为110.17%、143.88%及139.12%。

联亚药业海外结构为主，实控人均为美国国籍，现金充足募资补流；境外销售占比较高，美国为主要市场；销售费用率和研发费用率均低于同行均值；客户集中度较高，曾有过安全事故。

海外结构为主，实控人均为美国国籍，现金充足募资补流

公司前身联亚有限系由联亚开曼于2005年1月10日出资设立的外商投资企业，设立时的投资总额为1,500.00万美元，注册资本为600.00万美元。公司系由联亚有限于2022年3月22日依法整体变更设立的股份有限公司。权衡财经iqhcj注意到，公司历史上存在两次债转股未办理评估手续的情形。

截至招股说明书签署日，联亚开曼直接持有公司本次发行前22.6226%的股份，为公司控股股东。报告期期初，公司实际控制人为ZHANGGUOHUA（张国华）、PINNAMARAJUPRASADRAJU、ZHANGSHUYI（张书毅）及ZHANGSHUQIANG（张书强），其中ZHANGGUOHUA（张国华）与ZHANGSHUYI（张书毅）、ZHANGSHUQIANG（张书强）系父子关系。2023年9月，公司原实际控制人之一ZHANGSHUYI（张书毅）去世，导致公司实际控制人变更为ZHANGGUOHUA（张国华）、PINNAMARAJUPRASADRAJU及ZHANGSHUQIANG（张书强）。

ZHANGGUOHUA（张国华）、PINNAMARAJUPRASADRAJU及ZHANGSHUQIANG（张书强）合计持有联亚开曼70.5180%的股权，并占有联亚开曼董事会的全部席位，可以决定联亚开曼日常经营的全部重大事项，系联亚开曼的实际控制人。

ZHANGGUOHUA（张国华）担任普通合伙人的公司员工持股平台南通联博、南通联嘉、南通联吉、南通联曦、南通联萌分别持有公司2.4677%、1.2729%、1.1954%、1.1210%、0.8203%的股份。因此，ZHANGGUOHUA（张国华）、PINNAMARAJUPRASADRAJU及ZHANGSHUQIANG（张书强）三人通过控制联亚开曼及五家境内员工持股平台，合计间接控制公司29.4999%的股权。实际控制人ZHANGGUOHUA（张国华）、PINNAMARAJUPRASADRAJU及ZHANGSHUQIANG（张书强）均系美国国籍。

同时，ZHANGGUOHUA（张国华）、PINNAMARAJUPRASADRAJU及ZHANGSHUQIANG（张书强）已于2020年5月26日签署一致行动协议，约定各方在联亚开曼日常经营事项及重大事项的决策时保持一致，若各方未能协商达成一致意见，则各方同意以ZHANGGUOHUA（张国华）的意见为准。

报告期各期末，公司货币资金主要为银行存款；2023年末至2025年末，公司银行存款大幅增加，主要系经营活动现金流入及结构性存款到期所致。截至2025年末公司银行存款金额为10.99亿元。本次公司拟将本次募集资金中的5,000.00万元用于补充公司日常运营及发展所需的流动资金。2025年公司现金分红金额为6800万元，分红金额超过单独补流。

境外销售占比较高，美国为主要市场

联亚药业主要从事复杂制剂的生产、研发以及CRO服务。公司目前产品包括不同类型的缓控释制剂以及以低剂量药物制剂为代表的两大类高端仿制药，目前主要应用在高血压、冠心病、糖尿病、精神分裂症、女性避孕及健康等领域；同时公司也凭借领先的药物设计能力和制剂工艺技术为制药企业和研发机构提供CRO等服务。

报告期内，公司主要面向美国市场销售，且多个产品在美国市场占有率居前。2023年-2025年，公司营业收入分别为7.004亿元、8.662亿元和8.955亿元，净利润分别为1.158亿元、2.601亿元和2.278亿元。

报告期内，制剂销售收入占公司主营业务收入的比例分别为99.20%、99.37%和99.49%，系公司主营业务收入的主要组成部分。

报告期内，联亚药业境外销售占比较高，报告期内境外销售占主营业务收入的比例分别为68.97%、61.93%及63.15%。此外，公司主要原材料采购亦主要来源于境外，公司生产经营受到中国及海外贸易政策变动的影响。2025年以来，中美贸易摩擦加剧，美国已分别于2月4日和3月4日对所有进入美国的原产于中国的商品两次加征10%关税，并于2025年4月起，陆续增加了对进口自中国的商品的对等关税。自2025年5月12日日内瓦会谈起，中美贸易关系出现持续缓和，但未来中国与海外的贸易关系仍存在进一步恶化的可能性，导致公司出现生产经营不利变化的风险。

截至2026年3月31日，联亚药业已有琥珀酸美托洛尔缓释片等12个产品获NMPA批准上市销售，其中琥珀酸美托洛尔缓释片于2022年开始实现销售。报告期内，公司制剂境内销售为经销模式；对研发及其他服务采用直销模式；重要客户包括国药控股等。

联亚药业目前的销售主要集中在美国，且产品主要为仿制药，原研药在研发时通常会对产品的多方面申请专利保护，因此公司在药品生产销售过程中，可能会存在专利侵权风险。报告期内，公司综合毛利率分别为50.19%、54.49%和55.73%。

销售费用率和研发费用率均低于同行均值

报告期内，联亚药业销售费率低于可比公司平均水平，主要原因系公司主要产品均通过经销商在美国市场进行销售，市场推广工作由经销商负责，因此销售费用率较低。

报告期内，联亚药业研发费用率相较可比公司平均水平更低，主要系医药企业由于其研发项目的多样性和研发难度差异，可比公司的研发费用占比不尽相同，主要与各可比公司研发规划有关。

2023年-2025年，联亚药业董事、监事、高级管理人员及核心技术人员薪酬总额占同期公司利润总额的比例分别为15.14%、6.95%及7.42%。公司董事、监事、高级管理人员及核心技术人员2025年从公司（含下属合并范围内子公司）领取薪酬情况如下：

公司的核心技术人员包括 ZHANG GUOHUA（张国华），HU TINGMO（胡廷 默）、CHEN YISHENG（陈义生）、龚健、胡成松及赖鹏。

客户集中度较高，曾有过安全事故

联亚药业生产所需的原材料主要为原料类、辅料类、包装材料和溶剂类等，报告期内主要供应商包括Moehs集团、卡乐康集团及Fabbrica等。

报告期内，公司主要销售收入由药品出口收入、药品境内收入、收益分成及独家经销权收入等构成。其中收益分成系公司根据合同约定的比例和境外经销商的销售净利润进行结算的分成收入。收益分成收入受经销商下游销售实现情况、终端销售情况、细分市场竞争情况、美元兑人民币汇率、运费、保险费等多种因素影响。报告期内，联亚药业各期收益分成收入分别为2,103.68万元、2,816.05万元及5,307.46万元，各年存在一定波动，且各期公司主要产品琥珀酸美托洛尔缓释片的收益分成金额持续为负。

报告期内，联亚药业向前五名客户销售占比分别为97.72%、95.43%和97.38%。其中，公司向Ingenus销售收入占当期营业收入的比例分别为56.63%、51.87%及55.56%，Ingenus系公司第一大客户，而且Ingenus享有公司主要产品琥珀酸美托洛尔缓释片、硝苯地平缓释片、结合雌激素缓释片等于美国市场的独家经销权，报告期内公司收益分成及独家经销权收入均来自于Ingenus。此外，公司与Ingenus存在多个产品的合作研发，且公司后续仍将持续与Ingenus合作进行产品在海外的销售。

2024年1月15日，联亚药业车间内发生一起安全事故。2024年12月27日，南通市应急管理局对公司出具《行政处罚决定书》（（通开发）应急罚[2024]13号），决定给予公司37万元罚款的行政处罚。2024年12月30日，公司缴纳了前述罚款。此外，南通市应急管理局出具《行政处罚决定书》（（通开发）应急罚[2024]14号），决定对公司组织落实安全生产管控措施的主要负责人SHATTARISAYEDABDULMALIK给予49.8994万元罚款的行政处罚。

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