文：权衡财经iqhcj研究员 钱芬芳
编：许辉
湖南聚仁新材料股份公司（简称：聚仁新材）位于湖南岳阳绿色化工高新技术产业开发区，拟在北交所上市，2026年1月16日状态为第二轮问询，涉及的问题为业绩增长的合理性及可持续性；募投项目建设必要性及合理性和毛利率高于可比公司合理性。
截至招股说明书签署日，公司股份总数为3.6亿股，本次拟向不特定合格投资者公开发行不超过6,352.94万股新股（不含行使超额配售选择权所发新股，含本数），发行后，公众股东持股比例不低于发行后公司股本总数的25.00%。公司拟投入募集资金2.92亿元，用于湖南聚仁新材料股份公司40000t/a特种聚己内酯智能化工厂项目、湖南聚仁高科技有限公司研发中心项目和补充流动资金。
公司此次保荐机构为中信建投证券，签字保荐代表人为陈越、孙栋；聘用的会计师事务所为天职国际会计所，律师事务所为湖南启元律师事务所。
聚仁新材实控人控股近六成，问询要求解释股权代持及解除；净利润增幅有所下降，毛利率下滑且高于可比同行均值；前三四五大客户变动大，第一大供应商占比已近半；研发占比仅同行均值一半，主要产品产能利用率仅过半。
实控人控股近六成，问询要求解释股权代持及解除
截至招股说明书签署日，岳阳聚熠持有公司15,067.33万股股份，占公司股份总数的比例为41.85%，为公司控股股东。王函宇通过岳阳聚熠间接享有公司11.31%的股份权益，通过岳阳融创间接享有公司0.02%的股份权益，通过岳阳聚泰间接享有公司0.01%的股份权益，合计间接享有公司11.35%的股份权益。同时，王函宇作为岳阳聚熠、岳阳聚泰、岳阳融创的执行事务合伙人，可实际支配岳阳聚熠持有的公司15,067.33万股股份的表决权，占公司股份总数的41.85%；可实际支配岳阳聚泰持有的公司4,259.62万股股份的表决权，占公司股份总数的11.83%；可实际支配岳阳融创持有的公司1,050.91万股股份的表决权，占公司股份总数的2.92%。据此，王函宇合计可控制公司56.61%的表决权，为公司的实际控制人。
公司存在22名股东且均为机构股东，其中，财金高新、岳阳聚熠、岳阳聚泰、岳阳融创和岳阳融昊无需办理私募投资基金或私募投资基金管理人备案登记手续。
根据申请文件及问询回复，公司实际控制人王函宇通过岳阳聚熠、岳阳融创、岳阳聚泰三个持股平台控制公司56.61%表决权，无直接持股；2023年8月公司相关股权代持全部还原。权衡财经iqhcj注意到，证监会要求公司解释清楚股权代持及解除具体情况。结合控股股东及实际控制人的股份锁定安排、各持股平台合伙协议关于合伙人身份转换、合伙份额转让等内容，补充说明公司控制权是否稳定。
结合资金流水、出资凭证、出资增资协议、股权转让协议、访谈确认等核查手段、核查程序，详细梳理历史股权代持及还原情况，说明相关股权代持是否真实、完整全部解除，是否存在影响股权清晰及稳定性的情形。
净利润增幅有所下降，毛利率下滑且高于可比同行均值
聚仁新材是国内专业从事己内酯系列产品研发、生产与销售的服务型制造企业。公司产品的主要下游制品及应用市场为聚氨酯制品、新能源汽车、生物可降解和生物医疗等新兴领域，其市场潜力与宏观经济环境及下游行业景气度高度相关。2022年-2024年，公司营业收入分别为1.915亿元、2.823亿元和4.788亿元，2023年和2024年营收增幅分别为47.42%和69.61%；各期净利润分别为4726.26万元、7420.06万元和8335.02万元，2023年和2024年净利润增幅分别为57%和12.33%。权衡财经iqhcj发现，公司净利润增幅有所下降。
报告期内业绩增长较快主要是2023年产能提高，为进一步扩大市场份额，采用价格优势竞争策略，售价下降，公司下游制品需求旺盛且近年来增速较快，公司产品接受度逐步提高，美瑞新材、万华化学、尼伦集团、中天科盛集团等客户采购量大幅增长，并不断开发新客户。2025年1-3月，公司营业收入为1.533亿元，归属于母公司股东的净利润为2,978.45万元。
公司主要产品己内酯系列产品系先进化工材料，目前处于快速发展阶段，产品具有广泛的应用场景。如行业内竞争对手产能持续扩张或发起价格战，潜在竞争对手突破行业壁垒建成产线，导致市场竞争进一步加剧，公司产品市场份额可能有所下滑，盈利能力可能受到不利影响。
报告期内聚仁新材境外销售增长较快，公司主营业务收入中境外销售的占比分别为7.84%、7.23%和16.19%。公司境外销售主要集中在欧洲、东亚等国家和地区，近年来随着国际形势日益复杂，市场竞争日趋激烈，公司境外销售的风险也逐渐增加。若部分境外国家实施对公司境外销售明显不利的贸易、关税等政策，公司存在无法维持境外销售高速增长的风险以及由此导致业绩下滑的风险。
报告期各期，公司综合毛利率分别为41.59%、43.37%、28.60%，产品毛利率水平受产品销售价格、销售策略、成本波动、市场竞争等多个因素共同影响，不同产品之间的毛利率存在差异。2024年毛利率大幅降低，主要是公司为进一步扩大市场份额，伴随产能提高，采用价格优势竞争策略，己内酯衍生物、己内酯销售单价逐年下降，单价下降幅度大于单位成本的下降幅度。公司不同产品之间的毛利率存在差异。
同行业可比公司平均毛利率分别为26.49%、22.41%、21.33%，公司毛利率高于同行业可比公司平均值，且2023年变动趋势不一致。同一年度，公司不同客户之间存在毛利率差异较大的情况。
己内酯衍生物由4.45万元/吨下降至2.77万元/吨，己内酯由4.33万元/吨下降至2.64元/吨，如按2025年月销量计算，单价继续下降10%，公司的主营业务毛利额将下降15.92%。
问询函件里证监会要求公司结合在行业地位、生产工艺、技术含量、性能参数、下游的客户类型、下游产品、应用领域、业务规模等方面的具体差异，量化说明公司毛利率较高的原因及合理性；进一步与同行业可比公司同类或相近产品的毛利率进行对比，说明是否存在明显差异。
前三四五大客户变动大，第一大供应商占比已近半
2022年-2024年，聚仁新材报告期内，公司前五大客户的销售收入分别为6,271.61万元、10,447.84万元和20,314.77万元，占公司当期营业收入的比例分别为32.75%、37.01%和42.43%；除美瑞新材、万华化学外，其他主要客户变动较大。
尼伦集团成立于2021年，公开资料显示其产线于2022年10月开始建设，2023年成为公司第三大客户。包括了尼伦化学（上海）有限公司、尼伦科技（上海）有限公司，两者的参保人数均从个位数升至两位数间。
2024年第三大为中天科盛集团，包括中天科盛科技股份有限公司、中天科盛（上海）实业有限公司，2022年未进入前五大客户行列。前者参保人数从132人下降至87人。2009年因超标排放污染物的行为被金山区环境保护局罚款。
2025年1-6月聚仁新材业绩大幅增长与部分主要客户万华集团、中天科盛业绩变动趋势不一致，2025年1-6月部分主要客户业绩下降。2022年-2024年同行业可比公司增幅平均值分别为6.74%、8.32%、1.92%，明显低于公司同期收入增长幅度；各家可比公司报告期内不同年度均存在不同程度业绩下降情况。
报告期内，聚仁新材前五大原材料供应商采购金额占原材料采购总额的比例分别为50.56%、70.74%、79.38%，呈现上升趋势。第一大供应商华峰集团采购占比分别为22.26%、41.72%、47.50%，呈现上升趋势，其他供应商变动较大。
内蒙古禹晟化工有限公司为公司2024年新增前五大供应商之一，位列公司2024年第四大供应商，公司向其采购金额为1402.55万元。查公开资料显示，此供应商成立于2023年3月23日，成立次年即成为公司第四大供应商。2024年参保人数为21人。
云南聚和生物科技有限公司为公司2024年第五大供应商，公司向其采购金额为621.01万元。2024其社保缴纳人数为5人。
阜阳市天翊化工有限公司为公司2023年第四大供应商，公司向其采购金额为788.45万元。2024年社保缴纳人数为0人。
研发占比仅同行均值一半，主要产品产能利用率仅过半
报告期内，聚仁新材研发费用率分别为3.38%、3.31%和3.17%，低于同行业可比公司平均值5.54%、6.71%和6.84%。
2022年-2024年，公司销售费用分别为533.99万元、582.13万元和790.20万元，销售费用率分别为2.79%、2.06%和1.65%。报告期内，公司销售人员平均人数分别为14人、12人和15人。
报告期各期末，公司劳务派遣人员分别为20人、17人和13人，占报告期各期末公司用工总量的比例分别为11.56%、7.00%和5.14%。公司于2022年末存在使用劳务派遣人员超过用工总量的10%的情形，不符合《劳务派遣暂行规定》的有关规定。就前述不规范用工情形，公司已通过扩大人员招聘等方式对劳务派遣情况进行了规范，从而降低了劳务派遣用工比例。
聚仁新材固定资产2023年末大幅增加，主要系公司当年在建工程50,000吨/年绿色生物降解材料己内酯工程完成转固，增加固定资产3.49亿元。公司在建工程账面价值分别为1.887亿元、1,616.50万元和4,386.30万元。
报告期内己内酯实际产能分别为3,500.00吨、17,666.67吨、34,000.00吨，己内酯衍生物实际产能分别为3,000.00吨、7,417.00吨、20,000.00吨，2024年两类产品产能利用率分别为48.95%、56.41%。
据(湘岳)安监执法罚单（2021）YYFY3号文件显示，岳阳市应急管理局于2021年6月15日对聚仁新材进行了处罚，罚款0.5万元。
注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文行文均来自信源，也仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。