独立 稀缺 穿透
越是压力处，越是修心时
作者：行者
编辑：李莉
风品：闻道
来源：铑财——铑财研究院
年报季报上演“天地板”，磨底筑底期最考验企业定力。
4月29日，天风证券披露了2025年报与2026年一季报：全年营收28.54亿元，同比增长5.7%；归母净利1.558亿元，同比大增624.52%；扣非净利1.849亿元，同比激增1245.85%；相较上年颓势，可谓打了一个漂亮复苏战。
然2026年一季度，表现又急转直下：营收下降31.06%至4.37亿元；归母净利骤降99.07%，仅剩22.36万元；扣非净利下降218.61%至-3432万元。
截至5月1日，有52家券商或其上市主体披露了一季度业绩，归母净利合计655.31亿元，同比增长37.99%；营收1646.22亿元，同比增长30.66%，共50家实现盈利。升降之间，天风证券明显跑输了行业，问题究竟出在哪里？
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自营业务大起大落
ROE排名靠后
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细梳财报，主要归因于投资收益的变动。
截至2026年3月末，天风证券手续费及佣金净收入同比增长53.06%至5.585亿元，利息净收入增长40.26%至-2.207亿元；投资收益则大降83.89%，从2025年同期的4.424亿元至7126万元，仅此一项便使公司营收减少约3.71亿元。
同时，公允价值变动损益也从上年同期141.7万元降至-1408万元，进一步拖累营收1549.7万元。两者合计减少3.86亿元，成为当期业绩变脸的核心考量。
而投资收益大幅波动，也恰恰折射出过度依赖的弊端。以2025年为例，手续费及佣金净收入同比增长14.36%至22.88亿元，利息净收入增长31.3%至-11.78亿元，投资收益则增长34.67%至14.76亿元，营收占比高达51.72%。
细分来看，投资收益主要来自自营业务，该收入往期波动一直较剧烈：2022年下降80.58%至3.82亿元。2023年大增434.82%至20.44亿元，2024年又下降34.21%至13.34亿元，2025年进一步缩水23.77%至10.17亿元。
大起大落直接削弱了业绩稳健度。2022年，天风证券营收同比减少60.94%至17.21亿元，归母净利减少356.27%至-15.03亿元，扣非净利减少400.35%至-15.48亿元。2023年至2024年，营收34.27亿元和27亿元，同比增速99.1%和-21.21%；归母净利3.072亿元和-2971万元，增速120.44%和-109.67%；扣非净利2.441亿元和1374万元，增速115.76%和-94.37%。
2026年一季度，天风证券净资产收益率（ROE）从上年0.10%降至接近于零，基本每股收益为0.00元。意味着自身“造血”能力几乎枯竭。据同花顺数据，50家上市券商中该指标排名垫底。拉长维度，排名靠后已是常态，2022年至2024年分别为倒数第3、第5、第2。
利息净收入也不讨喜，虽亏额收窄至2.2亿元，却为净流出状态。改善主因减少利息支出，而非资产端收益提升。2025年公司利息支出20.08亿元，2026年一季度为4.19亿元，而同期利息收入为8.3亿元、1.99亿元，远低于利息支出规模、继而挤压了利润空间。
行业分析师孙业文表示，这通常意味两点：融资成本仍偏高，资产负债结构存优化空间。对券商而言，利息业务本应是稳定的收益来源之一，却成天风证券“拖累项”，削弱了抵御周期波动的能力。
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债压、融资、罚单面面观
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不算苛求。2025年公司短期借款高达22.28亿元，应付短期融资款74.28亿元，应付债券270.65亿元，对应短期借款利息支出9491.41万元，应付短期融资款利息为1.44亿元，应付债券利息为13.14亿元。
到了2026年第一季度，短期借款等上述三项分别进一步升至22.51亿元、76.55亿元和272.05亿元，可见公司债务规模及融资成本之高。
由此，密集推进融资安排就在情理中。例如2025年10月、11月，先后完成两期短期融资券发行，规模30亿元和20亿元，票面利率1.97%和1.84%。当年11月27日又公告董事会审议通过境外发债议案，计划发行不超9.6亿美元债券，募资将用于偿还公司及其境外子公司一年内到期的中长期债务及银行贷款。
一系列举措表明，公司正试图通过多渠道融资来缓解流动性压力，对盈利能力和长期抗风能力的改善效果尚不能明确，且需防范相应费用增加反累业绩的可能性。
较劲时刻，扎好合规篱笆，营造良好营商环境的重要性不言而喻。
2026年4月23日，深交所官网发布纪律处分决定，对天风证券时任副总裁许欣给予通报批评处分，相关违规事实及处分结果将记入上市公司诚信档案。
据深交所披露，2021年12月31日，福建省泉州法院作出执行裁定，将被执行人合计持有的4137万股福建省永安林业（集团）股份有限公司股票及红利，交付天风证券用以抵偿相关债务，并明确“上述财产权自本裁定送达申请执行人时起转移”。天风证券当日签收该裁定，然迟至2022年2月23日、3月7日，才分别向永安林业发送持股变动《告知函》和《简式权益变动报告书》。许欣作为天风证券时任副总裁，对本次违规行为负重要责任。
而就在本次处分发布前一日（4月22日），深圳证监局发布监管措施决定，对天风证券深圳福华路证券营业部时任证券经纪人陈均强出具警示函，原因是其存泄露客户账户信息的违规行为。
实际上，2026年以来，天风证券已多次收到监管处罚，核心高管被追责。
如3月13日，上交所发布纪律处分公告，针对天风证券2020年至2022年间为股东及关联方提供融资未依规履行信披义务、年报存重大遗漏、2022年业绩预告披露不准等违规事项，对公司及相关责任人予以处分。其中特别指出，天风证券为股东武汉当代科技产业集团股份有限公司提供累计超55.02亿元融资，却未按规定披露关联交易。包括时任董事长余磊、时任总裁王琳晶在内多名高管被追责。
再如2月13日，天风证券连发三则公告，披露公司收到监管部门处理决定，涉及私募业务受限、1500万罚单及证监会立案调查等，让本就困难的业绩走势再蒙一层阴影。
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经纪业务稳增 新天风渐行渐近
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当然，如同硬币有两面，经过一番阵痛盘整重塑，公司同样也取得了一些亮点喜变。
如据上海证券报，集团董事长曾鑫曾表示，已打响“四步同进”“四战同打”攻坚战，明确提出打造“新天风”目标，并全面实施“二次创业”与“城市投行”工程。在此基础上，通过国资赋能和国有化改革，为高质量发展注入信心、指明方向，也破解了诸多现实难题。
以2025年为例，公司以股权和债券投融资为双轮驱动，在服务实体经济与科技创新方面不断取得新突破。如企业债承销规模排名第10，公司债承销规模排名第14，荣获了北京金融资产交易所2025年度“最具市场创新力机构”称号。
股权投行方面，2025年共完成IPO项目2单、重大资产重组项目1单、新三板业务6单。如成功助力兴福电子登陆科创板，该项目是新“国九条”实施后分拆上市的标杆案例、湖北省2025年首家IPO企业，获得2025年度金鼎奖“券商投行精品案例奖”。
经纪业务方面，托管资产规模和客户数均稳步增长：截至2025年末规模达2251亿元，同比增长17%；总客户数增至191万户，同比增长3.5%。2026年一季度，经纪业务手续费净收入从上年同期的2.2亿元跃至3.4亿元，大增53.6%，高于行业45%的平均增速。
一个个跳动数据，意味着经历数年痛定思痛、刮骨盘整后，公司业务面在持续夯实改善。一步步重塑自身竞争力、专业性与公信度中，一个新天风正渐行渐近。
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深耕五篇大文章
等待脱变惊喜
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实体兴，金融兴。打深一度看，持续发力“五篇大文章”、做深实体赋能，是天风证券蓄力新生的又一注脚。
科技金融方面， 坚持将服务科技创新型企业作为投资银行业务转型升级的战略主轴，持续强化对“硬科技”企业的系统化、专业化、全周期服务能力，助力多家科创企业成功登陆资本市场，并积极运用科技创新债券等政策性工具，拓宽低成本融资渠道。
绿色金融方面，开展绿色金融研究与行业交流，精准布局绿色债券及资产证券化业务；参与碳市场建设，探索碳普惠、碳金融创新服务，以研究智力助力湖北“双碳智库”品牌建设。
普惠金融方面，公司将普惠金融理念贯穿于债权融资、股权服务、资产管理、投资者教育等各业务线，依托国家级投资者教育基地及分支机构网络，构建了“线上+线下”相结合的立体化投教体系。
养老金融方面，构建“产品+服务+投教”三位一体的综合养老金融服务体系。持续丰富养老FOF产品供给，依托“天风高财生”App养老理财专区，以适老化科技手段为居民提供覆盖全生命周期的养老财富管理服务。
数字金融方面，聚焦客户服务数字化、产品赋能线上化、内部运营智能化三条主线，持续深化数字技术与各业务条线的融合应用。积极拓展互联网触达渠道，以数据驱动实现客户分层精准服务......
可以说，五篇大文章协同发力、齐头并进，展现出较系统的综合金融服务力与可持续发展潜力。持续与实体经济共荣共兴，才有了上述种种喜变。
螺旋效应告诉我们，企业起伏、产业兴衰本是常态。年报双升、季报双降，也意味着天风证券复苏之路任重道远。不松紧、再出发，只要方向正确了，剩下的就交为时间定力。
烈火炼真金，不妨让新天风的蜕变子弹再多飞一会。