独立 稀缺 穿透
不妨让子弹再飞一会
作者：陈晨
编辑：李莉
风品：楚逸
来源：铑财——铑财研究院
没有谁可以永远年轻，除非一直换“血”增“肌”。对企业而言，骨架是战略，血液是体制、团队，肌肉则是差异化优势。眼下，兴证资管正经历这样一场急速换增。
4月11日，公司公告称，原华福证券首席投资官王焕舟接替刘宇成为新任董事长，并代任公募基金管理业务合规负责人。与其一同加盟的，还有原华福证券机构业务总部总经理陈怡，出任副总裁。
据界面新闻，此次卸任的刘宇任职时间不满一年。他自2019年2月起一直在兴业证券旗下兴证投资管理有限公司担任执行董事兼总裁，2025年5月起转任兴证资管董事长。有知情人士透露，王焕舟是通过集团招聘引入，而刘宇或将返回原单位工作。
这已是兴证资管不到一年时间内的第二次董事长更替。自2025年3月以来，从杨华由、郑方镳升任总裁、副总裁。到翁建国出任副总裁，接任合规总监、首席风险官，一人身兼三职，加上此番王焕舟履新，短短一年多时间5名核心高管已有4人完成新旧交替，这样的调整速度在券商资管业实属少见。到底在下一盘怎样大棋呢？
01
规模增净利弱 内外皆有因
LAOCAI
不变也不行了。公开资料显示，兴证资管是兴业证券全资子公司，前身为兴业证券资产管理部，2000年起开展资产管理业务，2014年获批独立为全资子公司。截至目前，主营资产管理和公募基金管理业务，涵盖权益投资、固收投资、资产证券化等领域。
翻看历年兴业证券财报，2018至2025年间兴证资管营收3.47亿元、2.66亿元、2.26亿元、2.44亿元、2.54亿元、1.22亿元、1.65亿元，净利0.87亿元、0.9亿元、0.76亿元、0.74亿元、1.03亿元、0.02亿元、0.09亿元，整体均呈波动下滑态势。
究其原因，内外皆有考量。2018年资管新规落地后，行业进入深度洗牌期，通道业务收缩、非标资产出清，兴证资管经历了一番阵痛盘整、又回暖拉升的过程。据历年财报，2018至2025年其管理规模分别为938亿元、624亿元、575亿元、599.58亿元、746.41亿元、843.58亿元、1009.95亿元及1272亿元。
之所以营利没有与之同频，自身业务结构失衡、核心竞争力待提升是个考量。2021年起，兴证资管开始聚焦“固收+”与公募化转型，2023年11月获批公募基金资格，成业内少数持有公募牌照的券商之一，形成“私募+公募”双驱格局，对此外界一度寄予厚望，认为其将借此实现跃升。然直到2025年1月，“兴证资管国企红利优选”才正式成立，为公司首只公募基金。
据界面新闻援引Wind数据，2024年以来，兴证资管共上报5只公募产品，其中3只混合类产品获批，2只偏股混合型已完成发行；另有2只债券型基金尚在审批阶段。其中，“兴证资管利率债债券型证券投资基金”于2024年9月获一次书面反馈后便无后续进展；“兴证资管乐享增利债券型证券投资基金”的申报材料分别于2025年11月和2026年2月被监管接受，至今还无新动态。
相比之下，早于兴证资管三月获批公募资格的招商证券资管进展明显更快。据界面新闻及Wind数据，截至目前，上报19只产品中，已有12只获批，10只完成发行。从投资类型看，除2只债券型基金，其余8只均为权益类基金，涵盖偏股混合型（2只）、被动指数型（4只）及增强指数型（2只）多维度。两相对比，兴证资管已明显落后一个身位。
据公司官网，截至5月6日，兴证资管共拥有199款专项计划（ABS）和172款集合计划。其中固定收益类集合计划占比超六成，固收领域优势较为突出。只是，这种优势并未有效转化为可持续的盈利能力。
著名经济学家宋清辉表示，兴证资管出现规模上升、收入利润偏弱的背离，本质是行业结构变化与自身业务共同作用的结果。首先，资管新规后，通道业务被压缩，传统依赖规模扩张获取通道费的模式失效。其次，规模增长更多来自低费率产品，如固收类与类货币产品，虽稳定但管理费率较低，难支撑收入同步增长。再次，市场环境波动导致主动管理产品收益承压，绩效报酬贡献有限。想要提振业绩，兴证需提升主动管理力、产品结构优化，而非单纯扩大资产规模。
02
打破货基依赖
稀缺牌照贵在用好
LAOCAI
一句话，好牌贵在打好
据券商中国，2022年5月，“一参一控”政策正式落地，适度放宽了公募牌照的持牌量限制，券商资管子公司纷纷争抢。
2023年，共6家递交牌照申请，最终仅招商资管、兴证资管成功获批。2024年以来，牌照获批几乎陷入停滞。
换言之，公募牌照再次成为资管业“稀有物品”。兴证资管手握高“含金量”抓手，却未能充分释放潜能，多少让人有些唏嘘意难平。
Choice数据显示，截至2026年一季度末，兴证资管共有12只公募基金产品，其中仅2只是获批公募牌照后新发行的，其余10只均为此前大集合产品公募化改造而来的“存量转公募”，创新能力亟待提升。
在宋清辉看来，投研与渠道力尚未完全匹配公募竞争要求，尤其在权益投资与零售渠道方面，券商资管整体弱于传统公募基金公司。兴证资管更倾向“稳健转型”，优先通过存量集合计划转公募来平滑过渡，而非大规模新发产品，这有助控制风险，但也可能错失行业扩张窗口。
宋清辉指出，品牌影响力与渠道资源限制了新品发行效率，银行与互联网渠道更倾向头部公募。同时，内部考核与风控机制偏稳健，一定程度上抑制了产品创新与发行节奏。总体来看，兴证资管并非“不想发”，而是能力与节奏匹配不足。未来若要释放公募牌照价值，需在投研、渠道与品牌三方面同步突破。
不算多苛求。Choice数据显示，截至2026年一季度末，兴证资管公募基金资产净值合计81.24亿元，同比增长25.61%。但其中，仅“兴证资管金麒麟现金添利”就达68.22亿元，其余11只非货公募基金规模普遍偏低，合计占比不足两成。
几乎完全依赖低收益、低风险的货币基金，除了费率低，对收入贡献有限，较单一的产品结构，也缺乏权益与多资产产品带来的收益弹性。一旦利率环境变化或竞争加剧，资金容易流出。想实现从规模引擎到盈利引擎的跨越，兴证资管须努力提升非货产品占比。
另外，夯实合规根基也是重中之重。2024年12月，兴证资管因私募资管业务违规，收到福建证监局的罚单。具体违规事项包括：存在部分单一资管计划为银行理财规避监管要求提供便利、债券池管理不到位、股票投资管理有待完善，以及个别单一资管产品信息披露不完整等问题。
03
破与立 自营老将野望
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在此背景下，此次王焕舟、陈怡空降，被市场寄予厚望。两人深厚的自营投资经验、丰富的机构资源，恰恰是兴证资管目前薄弱的环节。
公司公告已明确表示，将迭代优化“固收+多元资产”投研体系和产品矩阵。战略方向与王焕舟专长高度契合。
提起王焕舟，堪称证券业老将，从业超16年，足迹遍布中信证券、国泰君安证券、爱建信托等多家头部机构，长期深耕固定收益、多元资产及衍生品交易与投资管理领域。此前，曾担任华福证券首席投资官、上海自营分公司负责人，直接管理过大规模固定收益和多元资产投资组合。
陈怡同样是华福证券老将，此前担任机构业务总部总经理，擅长机构业务拓展与销售交易，其加入有助弥补公司渠道拓展与客户覆盖方面短板，特别是机构资金与高净值客户领域。且之前就与王焕舟有搭档基础。此次一同加盟，省去磨合期，有望形成“投资+机构”的双核心组合。
行业分析师王婷妍表示，王陈组合，或为兴证资管带来“投资力+渠道力”的双驱转型，提升资产配置与风险管理水平。在当前市场环境下，这一方向具备较强现实基础。不过期许成真，关键仍在执行层面，若仅停留在固收强化，而未能突破权益、产品创新+的瓶颈，转型空间就依然有限。反之，则有望打开新增长曲线。
一句话， 不破不立、破而后立，能否新人新气象，考验王焕舟、陈怡组合的战略精准度、实操高效性、突破效能。
04
三大喜报 期待点石成金
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当然，兴证资管自身也非全无优势，一些积淀喜报，同样振奋内外人心。
首先，据财联社，就在上月证监会核准了新一批硬科技主题基金产品，15只产品同日获批。其中，8只是中国战略新兴产业成份指数为基准的主动基金，兴证资管位列其中。
实际上，近年来兴证资管也在持续深耕“固收+”策略，绿色金融产品规模创下历史新高。截至2025末，公司受托资产管理资金总额达1272亿元，较上年末增长26%。直接融资专业能力持续增强，服务全国各类企业实现境内外融资总规模近1.4万亿元，完成21个境内外股权融资项目，其中新质生产力企业占比70%。
其次，通过与兴业证券协同合作，创新盘活存量资产，努力激活实体经济的内生动力。
比如以ABS业务为抓手，高效盘活企业优质存量资产，提升资产周转效率与资金使用效益。2026年一季度，兴证资管ABS承销规模达125亿元，行业排名第8位，其中企业ABS承销规模119亿元，排名行业第6位，较去年同期提升2位。
期间，还成功落地中信信托耘睿系列、京东禾昱九号、科学城租赁、徐工机械应收账款等一批优质ABS项目，覆盖信托、租赁、供应链、消费金融、应收账款等多元基础资产，有效帮助企业优化资产负债结构、释放沉淀资金。
再者，REITs业务持续突破并领跑市场。2026年一季度，兴证资管成功申报3单机构间REITs项目，申报量居市场第一。能源类REITs项目进展提速，商业类、数据中心类项目拓展迅速，推进节奏全面加快。依靠这些布局，公司为各类资产初步打通了“投融管退”闭环，以资本运作赋能存量资产的高效运营。
总体而言，兴证资管底盘还是不错的，这场“换血增肌”既是危机倒逼，也是主动破局。王焕舟、陈怡等履新，可谓时不我待又如烹小鲜。
换血易，增肌难，管理层重构只是开始，能否不负众望、点石成金、脱胎换骨？不妨让子弹再飞一会。