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作者 |第一财经 樊志菁

当地时间4月28日，为期两天的美联储议息会议在美国华盛顿特区正式召开。这大概率将是鲍威尔作为美联储主席的最后一次会议。

市场普遍预期，美联储将维持隔夜利率不变。除利率决议外，本次会议的关注点还包括缩表收尾阶段的推进节奏、油价波动对通胀的影响，以及沃什听证会落地后美联储权力交接带来的政策变化，还有是否将卸任美联储理事职务。

政策立场

芝加哥商业交易所集团（CME）的 “美联储观察”（FedWatch）指标显示，受通胀冲击、伊朗战争及就业市场不确定性影响，期货市场定价暗示降息概率几乎为零。

自2月底伊朗战争爆发以来，国际油价走高，推动汽油和航空燃油价格飙升。3月美国消费者价格指数（CPI）同比上涨3.3%，能源商品环比大涨10.9%，汽油价格飙升21.2%。许多雇主暂停招聘计划，消费者信心跌至历史最低点。

此次冲突已扰乱霍尔木兹海峡航运，推高石油及化肥、石化产品、铝等大宗商品价格。经济学家担忧，冲突长期化可能动摇本就脆弱的劳动力市场。美国总统特朗普此前全面加征进口关税与收紧移民政策，被视为去年美国劳动力市场走弱的主因。特朗普上周宣布无限期延长对伊停火，但美国海军对伊朗港口的封锁仍在实施。

高盛测算，油价每上涨10%，会推动核心CPI上行约0.1至0.2个基点；且随着时间推移，相关影响会逐步消退，短期内难以撼动美联储的通胀调控目标。不过，美联储重点关注的个人消费支出（PCE）通胀指标预计将在二季度升至3.7%、三季度3.4%、四季度3.2%。上述预测较3月末的预估上调约30个基点，持续大幅高于2%的政策目标，加剧了通胀预期脱锚的风险。

资产管理机构BK Asset Management宏观策略师施罗斯伯格（Boris Schlossberg）在接受第一财经采访时表示，需重点关注联邦公开市场委员会（FOMC）政策声明是否删除通胀 “暂时性”表述。“即便油价飙升的势头消退，物价水平依然偏高。诸多迹象表明，短期内重启降息的合适时机已经关闭。”他分析称。

与此同时，美国劳动力市场继续呈现 “低雇佣、低裁员”的均衡格局。3月失业率为4.3%，但就业增长仅集中在少数行业，体现出企业在人员扩张方面普遍趋于谨慎。

牛津经济研究院首席美国经济学家南希·范登豪滕表示：“冲突爆发以来，劳动力市场韧性有所减弱，但近两个月初请失业金数据并未显现裂痕。不过，我们始终认为，油价飙升对劳动力市场的影响需要时间才会在数据中体现。”

鲍威尔本月在出席哈佛大学的一场座谈中表示，按照常规操作思路，美联储应 “暂时忽略”油价冲击，因为这类冲击不会持续太久。但关键在于，公众不能形成高通胀预期。他表示，美联储眼下无需立即就利率操作作出决定，“我们尚不清楚伊朗战争会带来何种经济影响，当前的政策立场处于合适水平，可以静观事态发展。”

美国银行经济学家写道：“美联储4月会议将坚定维持利率不变。美伊冲突带来的通胀上行风险尚未消散；劳动力数据有所改善。关键问题在于：声明中的前瞻指引措辞是否会表明政策风险‘双向存在’。我们认为不会，但分歧极小。鲍威尔料将释放鹰派信号。”

德意志银行预计，会后政策声明整体改动有限。会议间隔期的各项经济数据，继续印证美联储此前判断：经济增长 “稳健”、就业新增岗位 “温和偏弱”、失业率 “基本持平”、通胀水平 “仍偏高”。若美联储调整后续政策调整相关措辞，或将就业与通胀双重使命的风险定性为大体平衡，以此释放更强鹰派立场。该行取消今年9月降息的预期，目前判断美联储将长期维持中性利率不变。鲍威尔的整体表态基调，将契合美联储长时间按兵不动的政策倾向。

目前，美国国债每月缩表上限已从600亿美元下调至300亿美元。机构调查显示，多数经济学家预计量化紧缩政策将在2026年10月左右结束，本次会议或将进一步明确缩表收尾的具体细则。

权力交接

在美国司法部24日撤销对美联储主席鲍威尔的刑事调查后，消除了沃什接任的潜在障碍。美国参议院银行委员会预计将于周三将凯文・沃什出任美联储主席的提名提交至参议院全体表决，他有望在5月15日鲍威尔主席任期届满前正式履职，并主持美联储6月的下一次政策会议。

今年以来，特朗普一直公开批评鲍威尔及美联储维持基准利率在当前区间的决定。他认为，过高的联邦基金利率阻碍了企业与消费者借贷，使美国在与低利率国家的竞争中处于经济劣势。

面对可能面临的压力，沃什在上周二的参议院听证会上提出，可同步推进缩表与降息操作。他解释称，循序渐进的缩表节奏能够为降息留出政策空间，并明确表示不会沦为特朗普政府的政策傀儡，拒绝承诺依照总统要求制定特定利率决议。

对于本次会议而言，除了决议声明以外，鲍威尔是否仍会留在美联储理事会将是另一大看点，现任美联储主席料将在发布会上被问及个人计划。

第一财经此前曾报道，鲍威尔明确表示，结束针对他的刑事调查是离开美联储理事会的必要条件。尽管美联储主席任期结束后传统上会辞去理事职务，但他可能会选择留任，并将基于对机构及服务民众最有利的原则作出决定。这一表态与特朗普试图干预美联储独立性的动向密切相关，他可继续担任美联储理事至2028年1月，即特朗普任期的最后一个完整年份，这将意味着美国总统依然无法控制美联储理事会多数席位。

回顾鲍威尔在任的八年，他提升美联储沟通透明度，常态化议息会议发布会，强化与资本市场、全球经济体的政策沟通，减少市场非理性波动。

作为美联储货币政策的核心指导性文件，他主导了《关于长期目标与货币政策策略的声明》2020年、2025年两次重大公开审查与修订，引入平均通胀目标制和就业缺口规则应对有效利率下限。

在政策决定方面，美联储修正前期 “通胀暂时论”的误判，转向紧缩路径，重塑美联储对物价、就业预期的引导能力，稳定市场长期通胀预期。完善银行监管与流动性工具，优化危机应急机制，在2023年区域银行波动周期中，及时投放流动性和政策工具，防范系统性金融风险扩散。

沃什上任可能给美联储带来不小变化。在上周向参议院银行委员会作证时，沃什已暗示他可能不再承诺每次议息会议后都举行新闻发布会。“目前，新闻发布会定期举行。如果问我个人的真实看法，美联储主席和FOMC的其他央行官员发言相当频繁，而透明度方面其实并无不足。”

沃什也在考虑计划放弃美联储长期以来坚持的前瞻性指引。他认为，这种前瞻性指引不仅无法有效稳定市场，反而可能限制美联储的决策灵活性。

对于政策立场变化的潜在影响，不少华尔街市场人士预期，随着同步缩表+降息的政策组合推进，将推动美债收益率曲线上行，利好科技等高成长板块。