今年以来，港股市场表现强劲，成为市场关注的焦点。不少投资者对其背后的驱动逻辑及2026年的延续性尤为关注。Wind数据显示，截至11月25日收盘，恒生指数、恒生科技指数今年以来分别累计上涨29.09%、25.60%。
中金公司研究部首席海外策略分析师刘刚日前在接受中国证券报记者专访时表示，2025年港股的优异表现由流动性和情绪主导，其脉络是“过剩流动性”对“稀缺回报资产”的追逐。展望2026年，流动性充裕的局面将延续，但“稀缺资产”难以大幅扩散，市场将更多由结构性景气驱动，投资者需在把握产业主线的同时，警惕潜在风险，灵活布局。
流动性驱动下的“稀缺资产”追逐战
回顾2025年，港股在全球市场中一马当先。刘刚表示，尽管面临海外不确定性因素扰动，但港股市场在AI产业趋势和国内经济基本面改善的背景下，内外部流动性的“叙事”显著放大。“今年港股市场的表现，估值和情绪的贡献占据了主导，资金流入起到了助推作用。”他说。
刘刚进一步阐释了贯穿全年的核心脉络，即“过剩流动性”对“稀缺回报资产”的追逐。刘刚表示：“当信用周期收缩时，大部分资产缺乏回报，资金会涌向能提供固定回报的资产；而当信用周期局部修复时，则会呈现结构性行情。今年以来此起彼伏的互联网、新消费与创新药板块的行情，正是这一逻辑的体现。”
在谈及政策面影响时，刘刚肯定了2025年一系列互联互通优化和支持香港国际金融中心地位政策的积极作用。他表示，港交所在改善交易模式、吸引优质公司上市以及互联互通扩容三方面的努力，与香港特区政府发展新增长引擎的策略相辅相成，共同巩固了香港作为“超级联系人”的地位，促进了资金与优质公司的双向正循环。
然而，市场的火热并未完全传导至上市公司盈利端。刘刚认为，2025年港股上市公司整体盈利情况略低于年初预期。“从板块看，生物制药、科技硬件、有色金属等板块展现了较强的业绩韧性，成为市场的‘稳定器’。而电商、软件服务、半导体及地产等板块，则因竞争加剧或行业周期因素，业绩压力相对较大。”
流动性依旧充裕
对于市场普遍关注的美联储货币政策转向，刘刚认为，2026年上半年全球流动性环境将维持宽松，但下半年存在变数。他预判美联储2026年可能降息3次，但长端利率中枢仍将维持在3.8%—4%的较高水平。
“美联储降息短期有利于提振港股流动性，但这并非决定性因素。”刘刚称，复盘港股市场历史，国内基本面和政策的影响更为关键。他提出了两种放大降息利好的方式：一是借此窗口实施更大力度的国内宽松政策，以支撑信用扩张；二是关注与疲弱美国地产链和传统制造业需求修复相关的“中美映射”机会，如相关出口和有色金属等板块。
与此同时，已成为港股定价权重要一极的南向资金，在2026年预计将继续保持流入态势。刘刚预计，未来一年主动公募与险资的增量或达6000亿港元，而个人投资者的潜在入市规模也可能有5000亿港元。
在配置偏好上，刘刚观察到南向资金正从单纯青睐高股息板块向成长性领域适度扩散。“在市场整体增长空间尚未完全打开的背景下，稳定回报的资产仍有长期配置价值。同时，在流动性充裕的环境中，南向资金也会聚焦于AI科技、产能出清和海外需求映射等景气结构方向。”
除了外部资金，刘刚认为港股市场自身的制度改革同样是提升流动性的关键。他建议，未来可从三方面着手：首先是进一步优化上市制度以吸引更多优质公司；其次是改善交易机制，如优化港股通红利税、提速结算周期等；最后是继续推动互联互通产品扩容，特别是促成港股通纳入人民币双柜台机制，以长期巩固香港的离岸人民币中心地位。
三大方向找寻投资机遇
展望2026年的核心宏观主线，刘刚重点提及了“过剩流动性追逐稀缺回报资产”这一底层逻辑。他判断，流动性充裕的局面将延续，但“稀缺资产”较难出现大幅扩散。
“如果说2024年是信用周期收缩且缺乏产业趋势，2025年是信用周期修复和产业趋势共振，那么2026年将转向信用周期震荡放缓和产业趋势延续。”刘刚表示，在此基准情形下，港股指数层面空间可能有限，机会将主要来自结构性景气。
具体到投资方向，刘刚认为应关注三大方向：一是产业趋势主导的AI主线；二是产能周期视角下的困境反转；三是与海外不确定性因素相关的出口和商品领域。
此外，刘刚提示，中国PPI在今年底到明年一二季度的阶段性走高，可能成为市场在交易层面切换到顺周期板块的契机。同时，投资者亦可适度保持高股息配置，以应对整体信用周期扩张可能存在的疲弱。
刘刚建议，投资者在布局时应保持灵活性。“在追逐景气结构的同时，可以结合交易拥挤度进行择时。即便是正确的方向，若短期过热，也不妨适度获利了结，切换至其他长期空间不逊色的方向，其中也包括具备稳定回报的高股息资产。”刘刚总结道，“做到这一点，方能于市场波动中‘危’中寻‘机’，行稳致远。”
