高盛2026年10月6日发布研报，聚焦Constellation Energy(CEG.US)与谷歌(GOOGL.US)签署总规模约3.59GW核电电力采购协议(PPA)。高盛维持Constellation Energy“中性”投资评级，12个月目标价305美元，潜在上行空间14%。

本次和谷歌达成的协议包含两部分，全部电力接入PJM电网。第一部分为20年期PPA，涉及伊利诺伊、宾夕法尼亚、新泽西11台核电机组共计890MW的升级增容，首批新增电力预计2028年投产，该项目将推动Constellation Energy超43亿美元资本投入，其中部分投资为已有规划，并非完全新增。

第二部分是15年期采购合约，锁定Constellation Energy在PJM区域2700MW存量核电产能，保障现有核电机组的经济效益。合约还纳入用电柔性调节机制，在电网承压阶段可关停非核心负荷，双方同时计划在全美范围内拓展清洁能源、储能及需求响应合作，Constellation Energy也将引入Gemini工具优化发电调度与基础设施防护。

报告未披露本次交易的具体电价，分析师参考公司公开测算做敏感性分析：每1GW核电PPA带来1.25-3.25亿美元FCFbG增量，按此推算，3.59GW合约将为Constellation Energy带来4.49亿-11.67亿美元FCFbG提升，占到高盛2030年FCFbG预测值的5%-14%。

本次签约使Constellation Energy核电装机中PPA锁定占比由13%提升至28%，单周新增签约规模约占其核电总装机19%。横向同业对比，Talen Energy(TLN.US)、Vistra Energy(VST.US)的核电PPA签约占比分别达86%与52%，Constellation Energy签约比例虽仍偏低，但拥有行业内体量最大待签约核电资产。

在PJM区域政策不确定性高企、市场普遍质疑PPA落地可行性的行业环境下，本次大额合约对于Constellation Energy乃至整个独立电力生产商(IPP)行业具备积极意义，有望带动板块市场情绪修复。但高盛依旧维持中性评级，核心原因是对比同业IPP，Constellation Energy估值吸引力有限。

后续重点观察三季度财报、10月12日PJM市场RBP流程及IRAS裁决，若不出现政策层面的负面冲击，本次交易或开启公司估值持续重估。报告提示三大核心风险：监管及并网风险、电价波动、数据中心用电需求不及预期。估值上采用市盈率与自由现金流收益率结合的混合估值法，目标价对应21倍P/E与5%自由现金流收益率。

财务预测层面，2025-2028年Constellation Energy营收、EBITDA、EPS整体保持上行，2026年收入、EBITDA迎来阶段性高增，同比分别上涨41.9%、67.4%，后续增速有所回落，2028年EBITDA重回19%的高增速，摊薄EPS升至17.09美元。自由现金流将在2027-2028年显著改善。杠杆方面，2026年受资本开支推动净债务/EBITDA阶段性上行至2.7倍，之后两年持续降杠杆。股息维持每年10%的稳定增长。